新闻配资官网摩根士丹利|美联储政策的市场隐含路径及其意义

（来源：RatingDog）

YY点评

本报告深入分析了美联储主席提名人Kevin Warsh的潜在政策立场及其对市场定价的影响。报告指出，尽管Warsh的听证会可能因政治因素延迟投票，但其政策倾向已逐渐清晰：主张通过缩减资产负债表和利用AI生产力红利来实现可持续的低利率环境。Warsh的观点从最初强调资产负债表为主，演变为支持直接降息以刺激经济，特别是住房市场。

在市场解读方面，报告强调市场定价不等于投资者最可能的预期。市场定价是各种可能路径的概率加权平均，并包含风险溢价。当前联邦基金期货显示的“按兵不动”表象下，隐藏着正的风险溢价。通过剔除这部分溢价（约每月1-3bp），调整后的市场隐含路径显示投资者预期年内将有适度降息。这一结论与摩根士丹利经济学家预测的年内两次降息（共50bp）相吻合。报告提醒投资者，应关注Warsh如何将低利率与缩表及生产力增长挂钩，而非仅仅关注其是否暗示即刻降息。

1. Warsh的提名听证会可能加速确认进程，但短期内仍面临阻碍

参议员Thom Tillis因司法部对Powell的调查而阻止投票，听证会虽能缩短最终确认的时间窗口，但预计不会在听证会结束时立即进行委员会投票。

2. Warsh倾向于降低利率，但强调需与缩表及AI生产力提升相结合

Warsh认为利率并非唯一焦点，资产负债表规模过大是通胀主因。他主张通过缩减资产负债表来消除过度刺激，从而为降低利率创造条件，并指出AI带来的生产力增长可支持在不引发通胀的情况下降低借贷成本。

3. 市场定价反映的是概率加权平均值，而非最可能的单一结果

投资者常混淆“市场预期”与“市场定价”。市场定价包含了多种可能路径的概率加权平均，以及风险溢价。当前联邦基金期货价格高于预期政策利率，部分反映了正的风险溢价。

4. 期限溢价处于历史高位，反映了对能源价格及美联储反应的不确定性

调查显示1年期期限溢价接近区间上限，表明当前市场对美联储政策的定价并未完全反映投资者的模态预期，而是包含了对高能源价格背景下美联储反应的高度不确定性。

5. 调整风险溢价后，市场隐含降息预期与摩根士丹利基准预测一致

通过回归模型估算并剔除联邦基金期货中的风险溢价后，市场隐含的预期显示美联储今年将降息12-53个基点，这与摩根士丹利预测的年内降息50个基点（9月和12月各25个基点）大致相符。